德強法衰，「梅蘭德」探戈變調？

法國總統歐蘭德(前)、德國總理梅克爾(後)廿二日在羅馬共同出席四國元首高峰會議，會後並宣布將推動總金額一千三百億歐元的促進經濟成

紐約時報報導，法國新總統歐蘭德就任後，德、法間的結盟關係便面臨考驗。究竟歐蘭德會挾著新民意以及在國會擁有堅實的多數，而以成長、繁榮及人情世理之名，向德國「鐵血宰相」梅克爾開戰？還是雙方能培養出一種更柔軟且微妙的關係？

德、法的夥伴關係，對整個歐盟及歐元區都至為重要。然而這段婚姻目前正處於高度緊張，因為法國經濟成長力道減弱，這對佳偶已不再門當戶對。

歐蘭德決心要向法國人民展示他願意挺身而出。他相信德國先前所開的處方，即重視財政紀律、輕忽新增支出，要想解決歐洲的衰退之病，顯然並不對症。歐洲在經過右派政黨長期主政之後，歐蘭德也以打開左派掌權新局為己任。

但梅克爾卻向他的心臟使出一記回馬槍。歐蘭德主張發行歐元區公債，並讓歐洲央行能夠直接對銀行業及歐洲紓困基金提供貸款。梅克爾的回應是，這類措施必須是達成政治與經濟同盟之後的結果。只有當各國共享預算、租稅及年金的決策權之後，才能共同分擔債務。

然而「更加歐洲(化)」，意味著法國在國家預算及金融制度上，將嚴重喪失主權，這對歐蘭德及他所領導的社會黨而言，都是極度敏感的議題，而社會黨在二○○五年便曾因類似的問題而嚴重分裂。

為了與梅克爾共舞一曲「探戈」，歐蘭德還向梅克爾的「後院」求助；他上周邀請德國社會民主黨領袖們到巴黎磋商。歐蘭德這一手，被認為是對梅克爾的一記回敬；因為在法國大選時，梅克爾曾公開表示支持前總統沙克吉。如今處理歐債危機的德法同盟關係，由「梅克吉」變成「梅蘭德」，雙方出招頻繁，當然相當危險。

所以歐蘭德也找機會發出一些溫婉的訊息。他剛就任便立即飛往柏林，而他提出的「成長條約」，也希望能與德國催生的「財政條約」並行不悖。梅克爾也暗示她願意在下周召開的高峰會議上，接受歐蘭德「成長條約」中的主要成分。

聽打‧逐字稿陳愛君

歐4國元首，同意4.8兆經濟成長協定

義大利、德國、法國及西班牙四國領袖廿二日在羅馬召開小型高峰會議，各國同意由法國總統歐蘭德所推動的總金額為一千三百億歐元(約合四兆八千七百億台幣)的「經濟成長協定」，包括德國總理梅克爾在內；而歐蘭德也呼應梅克爾對發行「歐元區公債」的看法，強調這是一個努力的方向，但實際上恐怕十年都辦不到。顯示德、法兩國正在開始培養新的夥伴關係。

地主國義大利總理蒙提在記者會上表示，四國領袖已同意在歐元區展開「重新發動經濟成長」的措施，規模相當於歐元區一年總產值的百分之一。

歐蘭德也表示，這套成長計畫實屬「不可或缺」。他指出，四國領袖「已使經濟成長的展望更為具體」；並反問是否有人在幾周前能想像得到這項「成長構想」能端上歐盟高峰會來討論？

梅克爾表示，經濟成長及堅實的財政，是一枚銅板的兩面，她並強調加強政治整合的重要性。

梅克爾原本只強調歐元區的「財政協定」，對法國主張的「成長協定」不感興趣。

外界原本也預料在這次會談上，西班牙會正式提出對銀行紓困的要求，最新消息是廿五日才會提出；西班牙將至多提出六百廿億歐元的要求，而歐元區財長會議先前已經同意提供西班牙至多一千億歐元的紓困金。

除了經濟成長計畫外，義大利總理蒙提也警告，如果歐洲領袖不能同意採取共同行動，將會鼓勵市場對歐元區的經濟體發動攻擊。

針對發行「歐元區公債」議題，歐蘭德坦承，這雖然是一項重要的工具，但恐怕要花十年還做不到。他表示：「只要有一個同盟，一個整合體，歐元區公債便是一項有用的工具，我也將繼續朝此一方向邁進。」。

聽打‧逐字稿陳愛君

希臘總理視網膜傷，財長昏倒了

希臘新政府才組成，總理閣員相繼掛病號。財長拉帕諾斯21日甫獲任命，22日就傳出因昏倒送醫。當天稍早，希臘總理府發表聲明說，新任總理薩瑪拉斯因為視網膜受傷，即將住進醫院動手術。

法新社報導，未經證實的消息指出，財長拉帕諾斯在送醫前昏倒。希臘國營的新聞社則說，拉帕諾斯22日於宣誓就職前數小時，在他位於國民銀行的辦公室裡發高燒。

拉帕諾斯現年65歲，出身經濟學家，在獲任命為財長前，是希臘最大銀行國民銀行董事長。他曾擔任經濟學教授，當希臘在2001年加入歐元區時，他任職希臘經濟部。

拉帕諾斯原訂在22日晚間宣誓就職，由於預定離任的前財長札尼亞斯將代表希臘，赴盧森堡參加歐元區財長會議，宣誓儀式延後。地方媒體報導，拉帕諾斯將接受多項檢查。

雅典官方電視台報導，總理薩瑪拉斯是在接受例行檢查時，決定動手術治療眼疾，且已取消與新民主黨國會黨團的會議。黨團會議原先排定22日舉行，這也是薩瑪拉斯20日就任聯合政府總理以來，首次與黨團成員開會。

報導中還說，薩瑪拉斯在例行檢查後返回總理辦公室，但23日上午將在雅典一家醫院動手術。

另外，由於這項手術，薩瑪拉斯將無法赴波蘭觀賞22日舉行的歐洲盃足球賽希臘對德國的比賽。先前有人猜測，薩瑪拉斯會親赴波蘭，為希臘隊加油。德國總理梅克爾已確定會到場。

聽打‧逐字稿陳愛君

香港金管局向銀行提供人民幣流動性

香港事實上的央行將從周五起向當地銀行提供人民幣貸款，以防流動性短缺破壞這個離岸人民幣市場的穩定。

香港金融管理局(HKMA)昨日宣佈，將提供期限為1周的短期人民幣貸款，並接受中國國債等高質量抵押品。

「這種後盾安排將有助於安撫緊張情緒，因為各銀行將能夠根據需要，隨時從金管局獲得更多人民幣資金，」匯豐(HSBC)在發送給客戶的資料中寫道。今年，流動性緊縮已經三次沖擊離岸人民幣貨幣市場，隨著各銀行忙於籌措資金，短期利率出現激增。

分析師們表示，香港金管局新推出的貸款安排，將緩解市場的短期緊張，過去兩年來，香港的離岸人民幣市場快速發展，但其規模仍較小，流動性也不夠好。

離岸人民幣市場是2010年在香港率先起步的，自那以來已擴展至倫敦和新加坡。

在這些離岸金融中心，人民幣交易幾乎不受任何限制，但北京方面保留全方位的資本管制，實際上將這些離岸人民幣市場與中國內地巨大的流動資金池隔離開來。近幾個月來，隨著投資者不再預期人民幣將相對於美元升值，香港的人民幣存款總額已從2011年11月6270億元人民幣的峰值回落12%。

與此同時，香港各銀行已擴充其人民幣貸款業務，令人擔憂缺乏流動性的問題。香港金管局的貸款安排，將利用其與中國央行之間的4000億元人民幣貨幣互換協議。

香港金管局表示，其人民幣貸款的利率將「參考當前市場利率」決定。

花旗(Citibank)亞洲外匯策略師賀偉晟表示，在香港金管局指明這項貸款安排的準確利率之前，難以判斷它將對市場產生什麼樣的影響。

「它肯定有助於遏制流動性緊縮，使其不致失控。人們知道香港金管局能夠提供流動性後盾，這也將降低流動性緊縮的風險，」賀偉晟表示。

香港金管局表示，以港幣計價的香港特區政府債券以及外匯基金票據和債券，也將是合格抵押品。

該機構補充稱，盡管各銀行在這項貸款安排下能夠將借款展期，但它們「不應把這項流動資金安排當作其業務的穩定資金來源」。

聽打‧逐字稿陳愛君

腐敗可以，但不能以公開腐敗挑戰遊戲規則

這是今天紐約時報頭版刊登的長文，講Bo公子的奢華浪蕩生活，說一般的規則是「腐敗可以，但不能以公開腐敗挑戰遊戲規則」。



只能以外表行為的保守來保護利益共同體的共同利益。看看照片中的女孩們是誰？

聽打‧逐字稿陳愛君

記者揭黃金加工行業潛規則，銥代替黃金5克可獲利人民幣千元

據中國之聲《新聞縱橫》報道，隨著黃金製作工藝和提純工藝的漸漸完善，黃金的回收和加工市場也漸漸火爆起來，不過記者在山東通過暗訪調查發現，這黃金加工現在火得有點變味。

在濟南郊區的一家金飾加工店裏，一位顧客提出了一個特別的要求，把20克黃金加工成25克黃金。讓人奇怪的是，這位加工點老闆回答說一點都不難。

老闆：那個做的話沒問題，就是加工費要很貴。

一件金飾黃金含量不變，重量卻可以隨意增加5克。在連續調查了幾家黃金回收加工的小作坊後記者發現，這並不是剛才那位老闆的獨門絕技。

老闆：把裏面加上料，咱這有料。以前的鉑金不能用了，鉑金太貴了，現在都用銥代替了。

原來秘密就在於加工的時候摻進去一種金屬“銥”，因為它不僅和金的元素屬性比較相像，而且加工便宜，一克銥的售價只有幾十元。如果加工者在20克的金飾中加入了5克銥的話，就可以額外獲利一千元。

然而記者發現，這並不是小作坊的無良行為，而是黃金行業的通用潛規則。記者以進貨商的身份，在濰坊市昌樂縣見到了一家大型的黃金加工廠負責人。

負責人：這裡面就是有很多的貓膩，你像鄭州，徐州那兩個大廠，五六百人的大廠一年摻一噸銥，做了兩年就趴了？那樣都不行。

在金飾裏摻入別的金屬是一個由來已久的業內秘密，所以市場上成品金的品質也變得良莠不齊。他們在回收舊黃金的時候就常遇到這種摻假的黃金。

負責人：收回來那種別人戴過的金飾，裏面就摻上了，我們一化裏面就摻著銥。他摻得多，幾公斤得摻了有二十多克吧。

這位老闆說，以前黑金大多是加工者剋扣原料後再用其他金屬代替，坑騙供貨者。現在都是加工者和供貨者一起狼狽為奸，明目張膽的在摻假。隨後記者隨機走進了濰坊昌邑街邊的一家門頭較大的門店，店主開門見山的說用銥作料，怎麼摻都沒問題。

記者：這個K金能做到多少？

店主：你願做到多少就做到多少。

記者：做成9K的能行嗎？

店主：能行！你想做多少K的都能做，直接上面印記打上千足金。

這位店主說不光是足金摻假，含量不足24K的金飾摻假情況更是普遍。

記者：一般這個18K的是多少？

店主：一般是14K。

不光如此，這位老闆還推薦給我們另一種來錢快的法兒，摻假還得費手工，不如乾脆賣假貨。

店主：就是鈀金當K金賣，看又看不出來 。

說罷這位老闆就拿出兩枚戒指給我們展示起來，用肉眼還真沒看出哪兒不一樣來。

店主：這個是鈀金。這個是18K金，成本差多少？

記者：價錢是差不少，這個鈀金含金量是多少，含金量很少。

不光是肉眼看不出來，就拿一些專業儀器來檢測也難以分辨。

國家註冊珠寶質檢師那寶成：黃金市場存在的問題，主要是飾品的成色。最為嚴重的是，用其他金屬代替，或者部分摻入貴金屬當中，如鉑摻銥或者金摻銥。主要原因是這個銥的光譜峰位，與金和鉑的距離很近，X熒光光譜儀很難分辨。但價格相差很大，存在很多利潤空間，用來欺詐消費者，廣大消費者最好到正規商場或者專賣店購買，最好購買配有有資質的，經過認證的權威機構出具的合格標簽的飾品。

目前，我國對商家出售貴金屬首飾，沒有檢測的硬性規定，貴金屬首飾品的成分、品質，主要靠品牌廠商自檢，或者商家自主、自願地部分送檢，國家監管部門則是定期抽查。

一件金首飾裏面，到底含有多少黃金，基本上就靠廠商的自律。但是，僅靠道德是無法保持一個行業的健康發展的，在黃金加工這個領域，還需要儘快出臺更加明確的監管措施，在法律和制度的框架下，讓大家的消費明明白白、清清楚楚。

聽打‧逐字稿陳愛君

中國患上投資「巨人症」？

人們不難理解中國總理溫家寶為什麼強調要「把穩增長放在更加重要的位置」。中國的房地產市場倍感壓力，主要出口市場歐洲則正經歷經濟收縮。包括用電量在內的若乾經濟指標顯示，中國正在經歷雷曼兄弟(Lehman)倒閉以來最嚴重的經濟低迷。北京的高管們覺察到了這個「老問題」，但卻沒能找到「新答案」。擬議中的新一輪刺激計劃表明，將有更多的資金會浪費到政績工程上，銀行體系將累積下更多壞賬，而中國的經濟失衡將繼續惡化。

目前沒有人預期新一輪財政刺激計劃的規模能達到2009年「支出狂潮」時的4萬億元人民幣的水平。瑞士信貸(Credit Suisse)預計，新一輪刺激計劃的規模最終可能會在1萬億至2萬億元人民幣這一更為適度的水平。該計劃的具體內容很可能包括，推進現有基礎設施項目、擴大消費補貼、為清潔能源等戰略性產業的發展提供資金支持。大體來看，新一輪刺激計劃與之前的刺激計劃十分類似，除了規模不及以往。現在就對2009年刺激計劃的「遺產」作出評判還為時過早，但有跡象顯示，資金配置不當的現象極其嚴重。

中國計劃鋪設2.5萬公里高速鐵路，高鐵網絡的快速擴張引起了外界的特別關註。人們對高鐵建築材料的質量提出了質疑。去年夏天造成數十名乘客喪生的溫州動車相撞事故似乎表明，對於安全問題的擔憂並非杞人憂天。至於從經濟角度來看，建造如此龐大的高鐵網絡是否明智，鐵路專家們也提出了疑問——在長途旅行時，乘坐飛機更加便宜，也更為方便。據全球性投行傑富瑞(Jefferies & Co)表示，中國鐵路系統的列車數量遠遠超過滿足現有及未來需求所需的水平。不僅如此，其建造過程也為政府官員提供了中飽私囊的機會。今年5月，原鐵道部部長劉志軍因「嚴重違紀」被開除黨籍。更糟的是，鐵路網絡擴張的成本之高令鐵道部負債纍纍，其債務水平已相當於中國國內生產總值(GDP)的5%。

2009年的刺激計劃還催生了其他眾多令人質疑的投資項目，助長了全國各地的腐敗，並留下了大量問題債務。不久前，世界最長的跨海大橋在山東落成啟用。全球最大的室內滑雪場正在天津動工興建。全球第二和第三高的摩天大樓正在上海和武漢拔地而起。中國的造船廠近期建造了龐大的鐵礦石貨輪，其個頭大到甚至無法在國內港口停靠。中國似乎患上了投資「巨人症」。

這些投資項目主要靠借債來籌措所需資金。2008年以來，整個體系的債務額增長了近50%。銀行近幾年向基礎設施項目發放了9萬億至14萬億元人民幣的貸款。安永(Ernst & Young)表示，至多三分之一的貸款可能無法收回。上一輪刺激計劃已使中國經濟變得比以往更為扭曲。隨著投資額接近整體經濟活動規模的一半，中國經濟正沉迷於劑量越來越大的投資「毒品」。醞釀中的1萬億至2萬億元人民幣刺激計劃，只能填補建築活動減弱留下的缺口。

中國政府的新一輪投資計劃，很可能會讓本已產能過剩行業的產能進一步增加。今後5年將興建的70個新機場，很可能會與高鐵系統競爭客源。作為刺激計劃的一部分，廣東和武漢的兩個鋼鐵項目已經獲批。但花旗集團(Citigroup)的數據卻顯示，今年中國鋼鐵產能將達8.84億噸，而需求僅為7億噸左右。最近，中國央行勸告銀行不要增加對鋼鐵業的風險敞口。而溫家寶總理欲對經濟增長作出「微調」的想法，讓這一指示成為空談。

最近的一篇論文表明，世界上並非只有中國在政績工程上肆意揮霍資金。* 世界各國的項目規劃者往往高估此類投資的收益，而低估它們的成本。牛津大學(Oxford University)的本特‧弗呂夫布耶格(Bent Flyvbjerg)在論文中寫道：「有政治壓力的地方，就有不實陳述和謊言。」。

由於舉債投資於基礎設施的做法幫助地方政府實現了中央制定的GDP目標，中國的政治壓力尤為嚴重。弗呂夫布耶格指出，由於新興經濟體中的政治風險、腐敗和物流風險更加普遍，這些基礎設施項目失敗的可能性也就更高。中國的前景似乎就是如此。自雷曼兄弟破產以來，中國的巨額投資促進了經濟增長。但這種投資狂潮也挖出了一個比以前更深的坑，讓中國經濟陷了進來。至於中國政府的新計劃，肯定是繼續開挖！

聽打‧逐字稿陳愛君

混凝土攪拌機中的影子金融

混凝土行業可謂是多年來推動中國經濟發展的開發熱潮的核心部分，投機者一直無所畏懼地參與到這個行業中。

舉例來說，全球任何一個建築工地都很常見的小型混凝土攪拌機，在中國很少歸某家企業所有。實際上，據一位中國專家稱，近些年來非常普遍的一種現象是：普通中國家庭出手賒購一臺攪拌機，然後將其出租給任何一個願付租金的人——長期以來，這種小生意給這些家庭帶來的收益一直高於任何一種銀行存款。

但更令人擔心的是，有跡象顯示，混凝土行業的產業規模正在催生一個該行業自身的融資泡沫。

一些人擔心，逐漸成長為中國及其他國家混凝土機械行業主導者的中聯重科(Zoomlion)，正處於一個復雜且不斷擴大的影子金融網絡的核心。這個網絡涉及由銀行、機械製造商和混凝土生產商發起的信貸創造。

由於投資者對中聯重科過度依賴供應商融資來實現銷售收入感到擔憂，該公司成為香港股市被做空力度最大的一支股票。對沖基金認定，建築機械製造商的快速增長最終將在痛苦中終結。

Data Explorers的數據顯示，在中聯重科價值147億港元的港股股票中，有逾20%處於出借狀態(這部分價值約30億港元，合3.86億美元)。這令該股成為香港股市中被借出最多的一支股票，這項「頭銜」它已持有數月之久。

中聯重科表示，供應商融資是卡特彼勒(Caterpillar)及該行業其他很多公司使用的一種國際商業模式。中聯重科還表示，該公司建立了風險控制體系，其融資計劃清晰地列在年報中，這與其他一些利用不清不楚的下屬公司的中國企業明顯不同。

但一些人擔心的是，中聯重科混凝土攪拌機買家背負的債務正在翻番，因為他們把新機器當作抵押品去獲取更多貸款。混凝土攪拌企業然後又將自己的預拌混凝土賒銷給資金緊張的房地產開發商。

傑富瑞(Jefferies)駐香港的分析師曾在今年4月到江蘇省考察混凝土市場。這些分析師估計，中聯重科今年一季度售出的混凝土機械中，有一半以上甚至根本未投入使用。買家們儲備這些機器，唯一的目的是希望它們能帶來現金，以使自己能夠支付工人工資、電費和購買原材料。

傑富瑞的Julian Bu表示：「為了獲得更多貸款，他們往往會購買數量遠超自身需求的機器。據說，一位買家最初想買兩台，結果卻買了八台。」。

中國政府一直在努力給房地產業降溫，推動經濟實現再平衡。它指示銀行減少對房地產業的放貸，這導致越來越多的開發商破產。

盡管如此，中聯重科及其主要競爭對手三一重工(Sany Heavy Industry)的混凝土機械銷售額依然保持強勁增長，卡特彼勒等國際競爭對手的銷售額下滑並未對它們產生絲毫影響。人們認為，三一重工在融資方面不那麼激進。

2007年到2011年，中聯重科的銷售額增長逾5倍。該公司今年的銷售額繼續增長，一季度銷售額同比增長8%。

相比之下，卡特彼勒在一季度表示，它高估了中國對建築設備的需求，預計今年在華銷售額將出現下降，而此前該公司預計在華銷售額將增長5%至10%。

一位對沖基金交易員表示，由於市值約為卡特彼勒的五分之一，因此中聯重科也是一家昂貴的公司，盡管它還不是中國最大的機械製造企業。

英國《金融時報》聯系過的交易員和機構經紀商強調稱，他們並不認為中聯重科或者三一重工存在那種已對其他中國企業造成傷害的治理問題甚至欺詐行為。三一重工計劃今年在香港上市。

一位機構經紀商表示：「我們的分析師依然極度看空中聯重科的股票。不過，歐美基金對這類融資問題的擔憂要比中國投資者強烈得多。」。

聽打‧逐字稿陳愛君

宏達電帶衰！開高走低補缺口，量縮站不穩7100

宏達電連夜調降財測，重挫跌停，影響多頭士氣，高價股、權值股都湧現調節賣壓，承接買盤力道明顯不足，大盤震盪走低，尾盤並一度翻黑，多頭今天又是白忙一場，加權指數收盤時僅上漲24.16點，以7080.31點作收。

歐美股市強彈逾2%，激勵亞洲股市跳空開高，台股也開高近80點，跳空衝過7106點與10日均線，但宏達電連夜調降財測，重挫跌停，影響多頭士氣，高價股、權值股都湧現調節賣壓，承接買盤力道明顯不足，大盤震盪走低，尾盤並一度翻黑，多頭今天又是白忙一場，加權指數收盤時僅上漲24.16點，以7080.31點作收，成交值萎縮至649.65億元。

前二天領軍強彈的電子高價股，今天受到宏達電調降財測驚嚇，宏達電開盤即跳空跌停，一路跌停鎖死，大立光、宸鴻都受到影響，大立光開高走低翻黑，TPK漲幅也只剩0.9%，宏達電供應鏈位速跌停，可成跌幅也達1.8%，在權值股中，今天以台達電漲幅逾5%最搶眼，台積電、廣達、緯創反彈都逾2%，但宏碁、華碩回軟，跌幅逾2%，鴻海漲幅逾1%，鴻準僅守住平盤，「彈力」明顯不足，節能族群的反彈，則轉由LED接棒，新世紀漲停、晶電反彈逾3%。電子指數今天漲幅壓抑至0.5%。

金融類股部分，隨再度傳出護盤進場，官股行庫今天表現相對較為強勢，彰銀漲幅2%，扮演多頭指標，中信金漲幅也逾2%，富邦金、國泰金等漲幅都逾1%，元大金、開發金雖尾盤不敵調節賣壓翻黑，但金融指數漲幅仍達1%。

傳產族群部分，今天仍以位階調整為主，前2天彈力較強族群，今天調節賣壓較重，順勢壓回，油電燃氣跌幅最重，跌幅逾2%，食品、機電、鋼鐵、橡膠、汽車也都收黑，其餘各類股均收紅，但漲幅都不及1%。



台股本波自失守7700點以來，反彈過程中，日K線最多僅有連2紅的慣性，今天依舊未能逆轉。雖然今天加權指數上漲24點，但K線卻是開高走低，仍然是一根黑棒，多頭今天雖然跳空開高，封閉7106點的空方缺口，但成交量萎縮，量能潮還是在退潮趨勢中。台股今天收盤站上5日均線7027點，但多頭明顯缺乏攻擊動能，5日均線能否守穩，仍有待觀察。台股雖已連續3天守穩7000點，但仍在下降軌道中，量能不出、未見趨勢逆轉前，仍宜保守。

聽打‧逐字稿陳愛君